上市公司发行债券可行性分析
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上市公司发行债券可行性分析上市公司发行债券可行性分析
上市公司在发行股票时已募集一定数量的资金,改善了资本结构.但为了扩大生产规模,
增强市场竞争力,需要不断地投入资金,这些资金仅靠股票发行时募集的资金是远远不够
的.因此,上市公司仍然需要进行大量的融资,其融资渠道比非上市公司要广,主要包括
发行新股,配股,银行借款,发行债券(包括可转换公司债券)等.本文将通过债券筹资
与银行借款筹资,与发行股票筹资的比较,以及上市公司的财务状况分析,阐明现阶段发
一,债券筹资与银行贷款筹资的比较
上市公司发行债券与争取银行贷款二者各有利弊,其中发行债券的优势主要有:①筹
资成本相对较低.我国银行存贷款利率自1996年5月1日以来已连续7次降低,目前的银行存
贷款利率已处于历史最低水平,以三年期为例,存款年利率为2.70%,按照1993年8月实施的
《企业债券管理条例》规定,企业债券利率不得高于同期银行储蓄存款的140%,债券年利
率最高为3.78%,加上发行费用,评估费用等,经三年摊销其综合年利率一般不会超过5%,
而同期银行贷款利率为5.94%;②所获资金比较稳定,债券的期限一般较长(3~5年,三峡债
券为10年期),且发行额度相对较大;③债券一般为单利计息,到期一次性还本付息,而
银行贷款为复利计息(如每季度付息);④有利于提高企业的知名度,由于债券是向全社
会公开发行,涉及面不仅仅是股民,发行一次债券如同做一次有效的广告,可以扩大企业
的影响,在全社会提高其知名度,有利于企业的经营和发展,所以说发行债券是一个企业
经营景气的标志.但发行债券也有一定劣势,如:债券发行审批程序比较复杂,时间不易
确定,偿还约束力更强等.
二,债券与股票的比较
债券与股票的最大差异是债券到期需要还本付息,而发行股票不需要偿还.对企业而
言,其经营宗旨是为股东创造最大的回报,即使长期净资产收益率最大化.下面首先在理
论上对资本结构与净资产收益率之间的关系进行分析:
设 rA=资本盈利率=EBIT(1-tc)/全部资本
EBIT=税息前利润
tc =公司所得税率
全部资本=D+E
i=债务税后利率
Kd=债务利率
D=债务总额
E=净资产
税后利润 EBIT(1-tc)- iD
净资产收益率= =
净资产 E
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通过简单运算,净资产收益率计算公式可以写为:
净资产收益率= rA+(rA-i)D/E
上式可以看出,当资本盈利率rA超过债务税后利率 i时,财务金融杠杆D/E将增加净资
产收益率,从而增加对股东的回报.并且,D/E越大,对净资产收益率产生的效应越大.
从资本结构与纳税的关系看:
假设有A,B两个公司,A公司无债务,B公司有债务,除资本结构不同外,其余条件都
相同,EBIT不受资本结构的影响.A公司股东可得到的现金流量CFA为:
CFA =股息
=EBIT(1- tc)
B公司的投资者可得到现金流量CFB为:
CFB =股息+利息
=(EBIT- KdD)(1- tc)+ KdD
= EBIT(1- tc)+ tc rA
= CFA+ tc KdD
上式表明,由于杠杆作用,投资者可得到的现金流量增加了等于利息免税的价值量.
同样地,可以推导出A公司的市场价值VA与B公司的市场价值VB之间的关系(公司的市
场价值=净营业收入/平均资本成本):
VB= VA+ tc D
也就是说,有债务公司的价值等于无债务公司的价值加上利息避税现值.
公司税率╳利息支付 tc╳KdD
利息避税PV= =
债务利率 Kd
= tcD
从上式可见,公司合理地利用债务融资,的确可以增加上市公司的市场价值,利息避
税是债务融资的一个有利条件.
因此,通过对资本结构的研究,我们可以看到
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