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2007年8月29日 星期三
目录
一,大势分析及策略..........................................................1
◆ 观点1:人民币汇率突破7.56创新高 蓝筹回升有色金属加速上涨..............1
◆ 观点2:大盘蓝筹已经结构性高估...........................................3
◆ 观点3:缺少一次回抽确认过程.............................................3
◆ 挖掘相对估值跃升的投资机会.............. ................................3
◆ 房地产行业"强于大市"评级(行业) ......................................5
二,公司研究................................................................6
◆ 锦江股份"中性"评级....................................................6
◆ 中国石化"增持"评级....................................................7
◆ 张江高科"增持"评级....................................................7
◆ 百联股份"买入"评级....................................................8
◆ 中国联通"买入"评级....................................................9
◆ 锦江股份"持有"评级....................................................9
◆ 皖通高速"推荐"评级...................................................10

一,大势分析及策略
◆ 观点1:人民币汇率突破7.56创新高 蓝筹回升有色金属加速上涨
上海证券认为,
国内A股市场周二震荡中突破5200大关.今日,因央行或将向市场直接发行2000亿元特
别国债以收紧流动性的利空消息冲击,大盘一直处于萎靡状态,午后,两市上涨个股家数明
显扩散,显示市场信心再度回升.总体上沪指则围绕5100点强势震荡.由于本周是中报披露
的最后一周,受业绩超预期增长推动的中报行情基本临近尾声,股指连续上扬之后短期面临
着震荡整理的可能.从蓝筹股和权重股走向观察,权重股多数回升.有色金属涨幅靠前,朋
家有色金属股涨停,有色金属已经连续多天领涨大盘.今天人民币汇率的中间价为1美元对
人民币7.5545元,人民币汇率突破7.56的整数关口以来,再创汇改以来新高.
a) 从蓝筹股和权重股走向观察,权重股多数回升.午后中国人寿和中国平安先后启
动,激发权重股重拾升势,进而推动深沪股指大幅回升,其中上证综指更是加速
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向上并突破5200大关. 其中中国人寿涨停,中国平安涨5.77%,中国国航涨8.00%,
中石化,兴业银行,浦发银行,中国联通等亦纷纷大涨.中石化今天创出新高主
要是受到其新任董事长苏树林在香港出席业绩说明会时表示不排除会收购母公
司的海外油田资产的影响.证监会发审委第108次会议审议通过了北京银行A股首
发.这意味着,国内资产规模最大的城商行有望于9月底之前驶入A股市场.而基
金重仓股持续走强.值得注意的是,五粮液震荡走高,作为酿酒板块的大市值品
种,该股的走强带动基金重仓的酿酒类个股的活跃,其中第一食品,双汇发展涨
停.
b) 有色金属涨幅靠前.中金黄金,包头铝业,中国铝业等4只有色金属股涨停,有
色金属已经连续多天领涨大盘.从原因分析,第一,有色金属板块属于资源类产
品,随着人民币升值的加速,资源类产品的重估价值很大.第二,有色金属需求
依然强劲.八月底以后,随着西方国家暑假的结束,需求方开始向金属加工企业
下圣诞节的订单,形成季节性需求的增长.随着旺季的到来,需求将被再度激发.
而面对后期圣诞订单的增加,加工企业则有一个集中采购的过程在整个产业链传
导.有色金属板块的持续走强并不是偶然,是必然,是大势所趋.在温和通胀推
动的资源价格上涨的背景下,作为资源股的有色金属价格在年内甚至明年仍能保
持高位震荡.目前两市百元股已经有4家,其中包括两家黄金股,中金黄金,山
东黄金均报以涨停.而且两家黄金股都有定向增发的方案准备通过收购金矿提高
资源储备率.
c) 煤炭股出现满盘皆红的局面,煤炭股受市场资金青睐程度可见一般.安泰集团成
为煤炭股中的龙头.其盘中一度报19.86元的涨停价,虽然仅维持短短几分钟,
但其示范效应带动了煤炭股的上涨.表现抢眼的还有潞安环能,煤气化,上海能
源.鄂尔多斯,郑州煤电等煤炭股也表现强势.国家发改委昨日发布的一份报告
建议,应进一步深化改革,加快建立完善科学规范,具有操作性的电煤价格形成
机制.
香港股市昨日再度大涨600余点,国企指数大涨800多点.在经历了前期的调整之
后,香港股市在探底回升的技术性反弹以及国内居民可以直投香港市场的利好影响下,走出
了V 形反转的走势,而香港市场的大涨也必将影响到国内A股市场,带有H股的中国铝业
近期连续涨停也是受到了H股暴涨30%的影响.从短期而言,国内居民直投香港市场的消
息并没有影响到普遍溢价率达到100%以上的A股,相反还促使相关个股出现上涨,但这种
现象不会长期存在,在国内居民的投资海外市场的渠道被彻底打通之后,A股和H股的价
差一定会被有效缩小.上证指数依旧强势不改,在经历了早市一个多小时的下跌之后,大盘
随即又快速拉升,收出了第七根阳线.今日的五日均线明显构成了对于大盘的支撑.由于深
圳市场的权重股深万科停牌,沪强深弱的格局近期比较明显.从形态上来看,沪市由于创出
了新高所以后市仍可看高一线,但是深圳市场却出现了放量滞涨的现象,值得我们警惕.从
这几天的尾盘走势来看,虽然都有一定的冲高,但盘中却发现有一定的主力出货迹象,虽然
这种出货量很小,速度也不快,且市场有一定的接盘来消化,但长此以往会造成市场的警觉,
终有一天会形成恐慌性的杀跌.
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5000点之上,我们要谈的主要是风险,大盘冲到什么点位何时出现大跌我们或许都难
以预料,但我们可以做的就是减少仓位,控制风险.如果在前期的牛市中要有一定的信心的
话才能获取远超大盘的收益,那在当前则要需要耐心,等待调整机会的来临,才能规避巨大
的市场风险,保证先前的收益.

◆ 观点2:大盘蓝筹已经结构性高估
广发证券认为,,
近一段时间以来,市场"二八"现象明显,在大盘不断创出新高的背后,大部分投资者面
临的是只赚指数不赚钱的境况,如此鲜明的市场表现并不是第一次见到.决定大盘蓝筹股表
现的因素在于:股指期货的预期及投资者结构的转换.而深层次来看,人民币升值幅度,市
场估值水平及未来盈利状况是更加重要的因素.而本次大盘蓝筹股的启动,原因在于人民币
升值和投资者结构的机构化.
目前对于蓝筹股特别是大盘蓝筹股的分歧在于其估值水平是否还合理.通过可以获得的
865 只股票的盈利预测数据,分析不同类型的股票的估值水平及成长性.结果显示,虽然与
全市场相比,大市值股票的估值水平最低.但是考虑到成长性,目前大盘蓝筹股在估值上并
无优势,二线蓝筹的吸引力则要更加低一些.相反的,除去市值排名前50 的其它股票,虽
然目前估值水平较高,但成长性反而更好.对于大盘蓝筹股的乐观预期显然来自基本面以外
的溢价因素,但在目前的价位,大盘蓝筹股已经开始结构性的高估了.
◆ 观点3:缺少一次回抽确认过程
广东华福认为,
从大盘连续站上5000点整数之后,技术上还缺少一次回抽确认过程.如同2000点,3000
点,4000点等整千位置上均曾经出现过的震荡反复那样,5000点整数的突破也还缺少一个反
复磨合,特别是众多的投机性浮筹将在5000点上方仓皇杀跌出局,引发的个股震荡难以避免,
但对于中期趋势方向来说,不是任何浮筹所能够主导的,操作上投资者可继续保持回档低吸
主流品种并争取进一步扩大未来赢利的操作策略.
◆ 挖掘相对估值跃升的投资机会
中信于周二晚间提供给我们的最新研究报告认为,
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当前市场已经站上5000点高位,是继续攀高还是合理调整 我们认为推动当前行情的因
素已经日趋复杂.一方面,主要蓝筹股的行情可能动力减弱,有休整需求,这些大盘股的调
整无疑将会给指数带来明显冲击;另一方面,自5月30日以来还有800多只股票没有创出新高,
在风格轮换中可能有一些二,三线蓝筹股会复演行情,同时定向增发资产注入的个股也日渐
增多,这些个股近期受到投资者追捧,在日后行情中可能还将充当一种推动力量,而宏观面
上实体经济过热或者调控的争议以及措施都还在继续.我们认为在这种背景下的投资需要回
归到理念本质上来,去重新审视公司的价值和成长前景,5000点之上只有公司本身的业绩增
长和长远发展才能切实带给投资者以信心.
寻找估值相对提升行业
我们看到,上证综指从年初的2500点上升到现在的5100点已经整整翻了一倍,而估值水
平也发生了很大变化.在年初市场还处于2500点时,沪深300指数估值在25倍,而到了5100
点,估值也上升到38倍.事实上进一步拆解,我们看到在这接近一倍的上涨中,新股发行的
贡献大约为750点,估值提高的影响大约为854点,业绩提高的贡献大约为788点,三者基本
上各占三分之一.
引起我们思考的是估值的结构.对于一个行业的平均PE倍数而言,一定程度上反映了市
场对这个行业的利润率增长预期,如果这些行业的业绩增长情况没有被市场所认可,可能就
是处于相对估值较低的状态.我们所关注的是,有一些行业的市盈率能够得到跃升,是市场
能够看到这个行业未来的盈利前景发生较大变化,具有重要的变革性机会,这种机会不仅是
能改变公司本身的业绩增长规模,还能推动市场相对估值的提升.
从这种思路出发,我们考察了目前相对市盈率和市净率比较低的行业.比较可知,目前
煤炭,铁路运输,公路运输,纸业,综合公用和石油天然气六个板块是相对估值最低的.如
果这些行业的相对估值比较低,至少意味着市场认为这些行业未来的业绩增长水平是较低
的.但是这些行业中如果存在行业重大变化,能够改善盈利预期的话,其相对估值就应该得
到大幅提升.
正是由于文化纸行业出现重大变革,并带来行业未来业绩的大幅增长,改变了市场原先
对这一板块的估值基础,我们有理由相信文化纸板块的业绩在增长之外,其"相对估值"应该
得到跃升,应该与之未来的成长性相匹配.基于这种分析思路,我们本周推荐与关停小纸厂
关系最为密切,受益最直接的华泰股份和博汇纸业,其中华泰股份近期将原来的16万吨新闻
纸生产线转产生产文化纸,其文化纸比重能够大幅提升至1/3,充分享受关停小造纸带来文
化纸的投资机会,企业盈利和估值都有望明显提高;博汇纸业公司拥有25万吨的低档文化纸
产能,中报收入占比37%,经测算,公司低档文化纸08年毛利率可由15%大幅提升至27%.
个股组合增加纸业股
出于稳健的投资风格考虑,本期我们继续保留上周推荐的宝钢股份,招商银行,工商银
行,万科,双鹤药业,云南铜业,中金黄金,山东高速八只股票,增加博汇纸业,华泰股份
两只纸业股.
宝钢股份(600019):钢铁行业并购最大受益者;供应链的协同效应明显;未来2-3年
业绩年均增长率超过30%.目标价20元,昨日收盘价18.2元.
博汇纸业(600966):关停小造纸促使公司08年业绩超预期大幅增长;白卡业务进一步
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高端化,已成为烟卡龙头;08年9.5万吨化学浆的上马将大幅削减成本.目标价32.25元,昨
日收盘价16.54元.
招商银行(600036):综合经营能力,长期抗经济周期波动能力强;资产质量高,业绩
超预期;零售中间业务发展良好.目标价45-50元,昨日收盘价38.25元.
工商银行(601398):中间业务高增长;有效税率大幅降低.目标价9元,昨日收盘价7.06
元.
万科A(000002):地产行业领跑者,国内房地产行业集中度提高的最大受益者;规模优
势强大,成长性好.目标价36元,前收盘价34.79元.
华泰股份(600308):新闻纸生产线改为文化纸生产,不完全受制于上游;对下游随着
行业地位的巩固,定价能力不断增强;一般产量的扩张带来盈利的增长.目标价50.4元,昨
日收盘价32.94元.
双鹤药业(600062):三大核心业务收入占产品收入的比重同期提升了11.53%;产品以
普药为主,将大幅受益于医改政策;近期华润整合旗下医药资产可能成为股价上涨催化剂.
目标价30元,昨日收盘价26.45元.
云南铜业(000878):矿山注入提升盈利;对07-08年的铜价依然看好;可能的资产整合
预期.昨日收盘价72.05元.
中金黄金(600489):金价保持高位景气;集团资产注入有望加快进行.前收盘91.3元.
山东高速(600350):上半年业绩符合预期;车流量快速回升,通行费增长良好;新转
让办法即将出台,资产收购可能加速.目标价12元,昨日收盘价10.41元.
◆ 房地产行业"强于大市"评级(行业)
中信于周二晚间提供给我们的最新研究报告认为,
最近媒体报道的深圳提高首付款比例是政策调控不得不采取的"点刹"措施,有助于控
制房价快速上涨,有助于行业景气周期的延续.
提高后的首付款比例并没有使居民难以承受.2006 年1 季度《中国货币政策执行报告》
显示,我国全部住房贷款平均期限为17 年,平均首付比例为37%,居民家庭偿债能力处于正
常水平.另外,央行调查显示,有35%的被调查者甚至能提前还款.
销售周期拉长并不影响企业的当期利润.房地产企业确认收入和利润的条件有两个,第
一是完成销售,第二是完成竣工决算.在当前的预售制度下,企业往往在竣工决算前很长时
间完成销售,首付款比例的提高,并没有改变房地产卖方市场的格局,虽然延缓了销售的进
度,但是多数企业仍然能在竣工决算前实现销售,因而不会影响到当期利润.
地产企业资金流入金额没有变化,只是流入的时间延迟.按照DCF 估值方法,假定未来
房价没有上涨,按照每月1%的折现率计算,最大影响仅为5.27%,不会对地产公司造成伤筋
动骨的影响.
对富人的投资性需求基本没有影响.根据万事达国际和汇丰银行的联合调查,富人们在
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买房时显示出极强的支付能力.无论是购买第一套住宅,还是购买第四套住宅,富人们的首
付比例都接近五成.尤其是购买第四套住宅的富人,其平均首付比例更是超过76%.
继续维持行业"强于大市"的投资评级.受益于行业的优胜劣汰带来的产业集中度提高,
以及资本红利对整个板块质量的提高,特别是房价上涨带来的地产上市公司利润率的提高,
地产公司的成长性不会受局部"点刹"政策影响,因而我们继续维持行业"强于大市"的投
资评级.
二,公司研究
◆ 锦江股份"中性"评级
中国国际金融有限公司于周二晚间提供给我们的最新研究报告认为,
锦江股份今日公布07 年中报,实现主营业务收入4.1 亿元,同比增长11.4%,净利润1.33
亿元,同比增长20.2%,合每股收益0.22 元,符合预期.
07 年上半年经营情况正常,净利润增长20.2%,增量贡献主要来自于肯德基业务和股票
投资收益,公司主营业务收入增长11.4%至4.1 亿元:其中占比达67%的酒店营运业务收入稳
步增长,同比增长12%;占比20%的贸易业务收入增长14.5%;占比11%的酒店管理业务收入小
幅下降3.4%.总体毛利率同比小幅下降1 个百分点至65.5%,总体经营情况保持稳定.
高星级客房出租率上升近3 个百分点,但房价下降4.4%:期内公司控股和联营的四,五
星级酒店平均出租率76.6%,同比增加2.6 个百分点;平均房价1,054 元,同比下降4.4%.
由于上海酒店市场竞争的日益激烈,公司的二,三星级酒店出租率和平均房价均下降了3 个
百分点.此外,公司持股20%的锦江之星旅馆公司期内实现净利润1,600 万元,包括签约筹
建的在内,拥有的经济型酒店达到230 家(同比增加65%).
投资收益大幅增长54%,为净利润增量的主要来源:期内公司实现投资收益9,500 万元,
同比增长54%,主要包括上海肯德基贡献3,700 万元,同比增长36%;成本法核算的杭州等肯
德基业务贡献2,555 万元,同比增长27%;扬子江酒店贡献1,054 万元,同比增长5%;此外,
公司期内实现股票投资收益2,600 万元.
维持盈利预测及A 股"中性",B 股"推荐"的投资评级
A 股中性:公司上半年经营正常,我们维持原盈利预测:07 年,08 年每股收益分别为
0.40 元,0.45 元.目前A股对应07,08 年的动态市盈率分别为52 倍和47 倍,近半年股价
走势落后于大盘,但估值依然较高.考虑到:①公司拥有较好的酒店资产(其拥有的二,三
星级酒店可能变现而带来投资收益);②公司期末持有的1.5 亿股长江证券股权较好的市场
价值(账面价值1.56 亿元),我们维持A 股"中性"的投资评级.B 股推荐:锦江B 股目
前07 及08 年动态市盈率分别为33 倍和29 倍,考虑到其较好的酒店资产,1.5 亿股长江证
券股权市场价值较高以及对A 股37%的折价,我们维持"推荐"的投资评级,给予US$2.34 的
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一年期目标价位,对应目标市盈率为08 年考虑人民币升值后每股收益的35 倍.
◆ 中国石化"增持"评级
申万于周二晚间提供给我们的最新研究报告认为,
业绩符合预期:中国石化07 年上半年实现营业收入5688 亿元,同比增长15.4%,经营
收益533 亿元,同比增长55.1%,净利润349 亿元,同比增长65.3%,实现EPS 为0.40 元/
股,符合我们前期0.41 的预期.
炼油板块大幅增长导致中报业绩大幅增长:由于公司原油实现价格及国际原油价格在07
年上半年均价有所回落,分别同比下降12%,5%,使炼油板块在07 年上半年实现经营收益为
55 亿元,较06 年上半年亏损165亿元同比增加221 亿元,是中报业绩大幅增长的主要原因.
营销及分销业务及化工业务持续增长.除炼油板块上半年大幅增长外,因原油价格同比
下滑使勘探经营效益达到227 亿元,同比下降34%,但营销及分销,化工业务分别实现经营
收益171 亿元,86 亿元,分别同比增长57%,39%.
二季度单季经营收益环比下降16.5%.原因在于二季度原油价格上涨而成品油价格不上
调,二季度炼油单季经营收益为13.7 亿元,环比下降67%.
尽管下半年原油价格的高企将使炼油业务面临挑战,但考虑到营销及分销业务,化工业
务仍将保持快速增长态势.在成品油价格不发生上调的背景下,我们预计公司07/08 年实现
EPS 分别为0.71/0.96,按照目前股价测算,07/08 年PE 分别为22 倍,16 倍.在目前市场
PE 高企的背景下,公司作为估值较低的大盘蓝筹股,维持增持建议.
◆ 张江高科"增持"评级
申万于周二晚间提供给我们的最新研究报告认为,
2007 年1-6 月,公司实现营业收入3.61 亿元,同比减少30.38%;但由于投资收益的大
幅增加,营业利润上升524%,计1.73 亿元;净利润上升198%,计1.57 亿元.EPS 为0.13 元,
略好于我们的预期,主要是投资收益高于我们的预计数.
公司通过关联交易增加了物业存量,从而使销售收入和租赁收入均有提升(比较的基期
数据不考虑因合并范围扩大而进行的调整),外生性增长明显.对于在建,拟建物业,公司
将继续采用滚动开发的模式,增加新建成物业中约销售比例,加快资金的回流和业绩的体现.
微电子港公司和嘉事堂药业业绩的好转,公司投资收益增长明显.我们认为随着张江园
区中小企业的日渐集聚和成熟,和公司高科技投资模式的转变,这一块收益很有可能成为公
司新的利润增长点.
张江集团以上市公司为融资平台的战略思路日渐清晰,资源将继续向上市公司集中.这
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种外生性扩张将明显提升公司的盈利规模,并使业绩不断超出我们的预期.不考虑股权摊薄,
我们预计公司2007 年EPS 为0.32 元,2008 年EPS 为0.47 元,维持"增持"建议.
◆ 百联股份"买入"评级
申万于周二晚间提供给我们的最新研究报告认为,
百联股份中报业绩略超过我们增长24%,0.15 元EPS 的预测:2007上半年公司完成主营
业务收入42.36 亿元,同比下降14%;营业利润3.3亿元,增长47.22%;实现净利润1.78 亿
元,同比增长42.03%,剔除非经营性净利润1.79 亿元,增长40.77%;每股收益0.16 元;
每股经营性现金流0.28 元.
名义收入下降,实际百货主营收入增长21.66%.收入下降的主要原因是去年华联超市
依然有8 个月的并表统计,去年上半年华联超市收入为14.45 亿元,剔除该部分因素,去年
百联股份百货主营收入为34.82 亿元,因此今年42.36 亿元的收入同比增长达到了21.66%,
这体现了公司主业良好的发展势头和强劲的现金流获取能力.
主业净利润增长12%,投资收益锦上添花24%,合计增长40%.本期公司出售了部分可
变现的法人股如第一食品,杭州解百等,共计获得收益5765 万,税后利润3800 万.因此在
当期增加的5300 万净利润中主营增加为1500 万,同比增长12%,考虑到上半年五角场又一
城购物中心摊销开办费在1500 万左右,实际业绩增长在24%.我们估计下半年南京路新一
百商城的开业仍将有约1500 万的开办费,因此通过变现部分法人股来消除扩张前期对短期
盈利的压力,保持投资者对盈利增长的稳定预期,我们认为这体现了公司对流通股利益的适
当尊重.
开办费摊销影响07 年业绩, 08 年公司将有爆发性增长: 由于07 年公司将新开三个大
型购物中心(还有百联中环购物广场),导致主营业绩增长并不算太快.但我们认为08 年
将成为百联业绩增长的爆发期,大型项目的陆续开业,购物中心培育成熟后租金的适当上调
以及开办费压力的减轻和所得税的下降,都将使得公司业绩有望超过我们0.44 元的预期.
资产价值彰显,不考虑租赁物业带来的主营盈利和现金流,公司资产重估每股价值就达
到28.55-34.9 元:上海房地产的火爆逐步抬高了公司拥有优质物业的市场价值,很多投资
者可能疑问这么好的资产质量为何盈利迟迟没有释放.做个简单的比喻,如果百联在短期内
充分释放盈利,
资本市场对她的相对定价将一步到位绝对价值,因此投资机会也就不复存在了,也正因
为如此,目前才是百联最佳的投资机会,因为资产价值已经向投资者展示了一个未来盈利释
放的巨大空间,而业绩的爆发性增长最多也就是个时间问题.
近日苏宁环球以6.7 万元/平米的楼板价拿下了黄埔区南京东路步行街上的一块商业地
块(河南中路,江西中路交界处),考虑到未来支出的建筑成本,可以想见南京路商业物业
目前市场价已达到了7-8 万元/平米的均价.而百联股份在南京东路上拥有超过17 万平米的
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商业物业,如东方商厦,永安百货,市百一店,中联商厦和新一百商城等,我们目前均以最
保守4万元/米价格进行测算,得出重估值为28.55 元/股;如果以7 万元/平米价格测算,
公司重估每股价值将达到35 元.
维持盈利预测,维持买入的投资评级:我们估计百联股份未来三年将可实现净利润3.29
亿,4.83 亿和6.28 亿元,同比增长22.79%,46.68%和30%,实现每股收益0.3 元,0.44 元
和0.57 元,目前08 年动态PE仅为36 倍(剔除6 元海通和其他法人股每股价值),我们维
持买入的投资评级,风险较低.
◆ 中国联通"买入"评级
中信证券于周二晚间提供给我们的最新研究报告认为,
业绩较快速增长.2007 年上半年公司收入为496.3 亿元,比上年同期增长4.5%,公司
净利润为13.0 亿元.剔除可转换债券换股权公允价值变动的未实现损益16.4 亿元后,税前
利润为57.1 亿元,比上年同期增长50.2%;净利润为23.2 亿元,比上年同期增长41.4%;每
股盈利为人民币0.110 元.
增值业务较高速增长. 2007 年上半年,移动增值业务总收入达到96.2 亿元,比去年
同期增长17.4%,移动增值业务收入占服务收入比重GSM 业务为21.0%,CDMA 业务为22.6%.
资费下降的影响被其他业务增长所抵消.从公司业务结构看,由于单向收费导致话音业
务略有下降,其下降的影响被其他业务,尤其是增值业务的增长所抵消.由于今年开通了GPRS
服务,以及CDMA 的数据服务优势,我们预计增值业务依将保持较高速的增长态势.
规模效应将推动公司盈利能力提升.我们认为公司的经营规模效应继续显现,公司的盈
利能力将有所提升.然而由于CDMA 发展依旧处于痛苦期,使其他业务盈利能力提升的效应
有所削弱.我们相信随着CDMA 业务进一步健康的发展,规模效应带来的业务盈利能力提升
将逐步有较明显的体现.
维持"买入"投资评级,维持8.40 元的目标价格.预计2007～2009 年的EPS 为0.21,
0.26,0.29 元.
风险提示:资费下降过快,电信重组的不确定性.
◆ 锦江股份"持有"评级
中信于周二晚间提供给我们的最新研究报告认为,
中报业绩稳步增长:2007 年上半年营业收入41,019 万元,营业利润15,944 万元,归
属于母公司的净利润13,273 万元,同比分别增长11.4%,24.0%和20.3%,业绩增长主要来自
处置金融资产收益和分红的增加.
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酒店管理业务:上半年新签3 家酒店管理合约,管理的星级酒店共计94家.管理业务收
入4,560 万元,同比下降3.36%,主要原因是和平饭店,贵中饭店和新锦江停业装修.毛利
率比上年同期增加了1.24 个百分点,达到98.21%.
酒店投资业务:高星级酒店上半年平均出租率76.6%,同比增加2.6 个百分点;平均房
价1054 元,同比下降4.4%.二,三星级酒店上半年平均出租率67.5%,同比减少3.4 个百分
点;平均房价299 元,同比下降3.1%.与我们去年10 月对上海市酒店市场供求关系的判断
完全吻合.
连锁餐饮业务:上半年取得了较大的增长,上海肯德基目前有200 家门店,营业收入同
比增长13.2%;"大家乐"现有门店6 家,"新亚大包"67 家,营业收入同比增长7.6%;吉
野家目前有11 家门店,营业收入同比增长30.1%;静安面包房有65 家门店,营业收入同比
增长23.3%; "锦庐"餐厅目前2 家,营业收入同比增长1031.5%.与我们去年10 月对餐饮
业务中中餐,日餐开始转好的判断完全吻合.
风险因素:2007 年上海市酒店市场竞争更加激烈,公司高星级酒店面临价格和出租率
的双重压力;经济型酒店实际权益下降(将原有的6 家经济型酒店全部作价增资于经济型酒
店投资公司),只有20%的股权,短期对公司的贡献减少.
盈利预测,估值及投资评级:锦江股份(07/08 年EPS0.39/0.43 元,07/08年PE 54/49
倍;当前价21.17 元,目标价17.60 元,持有评级)
◆ 皖通高速"推荐"评级
平安于周二晚间提供给我们的最新研究报告认为,
征费收入基本与06年同期持平.上半年公司征费收入为8.2亿,同比增长1.4%.其中,
合宁高速和宣广高速收入同比增长均不到0.5%.虽然高界高速征费收入同比增长16.7%,但
205国道和连霍高速征费收入分别同比下降37%和15.4%,而06年12月18日开通的宁淮高速目
前对收入增长的贡献不大.
部分路产车流量分流将持续.上半年合宁,连霍以及205国道三路段车流量遭遇分流,
其折算全程日均车流量分别同比下降4.4%,15.5%和47.4%.第二季度合宁高速,205国道以
及连霍高速全程日均车流量分别环比减少10%,5%和3%,下降趋势明显,同时考虑到合宁高
速于06年8月开始的四车道至八车道扩建项目,我们预计三条路段下半年比上半年均分别环
比下降10%,5%和3%.
成本费用控制超预期.上半年营业成本同比下降19.8%.其中,养护成本下降39.8%,其
他成本下降68.6%.费用方面,管理费用同比下降45.6%,同时财务费用同比减少5.3%,说明
公司成本费用得到有力控制.
预计07年所得税率调整对今年业绩影响较大.07年公司不再享受15%的税收优惠,所得
税率上调为33%,将对今年业绩产生重大影响.预计将使每股收益降低0.08元.08年两税并
轨后,公司所得税率为25%.
上海证券研发中心聚宝盆
请务必参阅尾页重要声明 11
维持"推荐"评级.受所得税率提高影响,07年净利润同比下降8.8%.预计07,08,09
年EPS分别为0.37,0.45和0.50元,维持"推荐"评级.
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作任何保证,不保证该信息未经任何更新,也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更.在任何情
况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价.在任何情况下,我公司不就本
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发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务.本报告版权归上海
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