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了i 晨会纪要
联合证券研究所
责任编辑:王蕴珏 021- 5879 1592 2006/03/01
今 日 焦 点 主 要 内 容
华联控股:低价股新宠——业绩增长加股
改推助
招行CMP1:也许是第一只上市不涨停的
权证
主要海外市场表现
指 数 最 新 ±%
香港恒生 15918.48 -0.20
H股指数 6506.18 -1.13
标普500 1280.66 -1.04
纳斯达克 2281.39 -1.12
国内市场表现
指 数 最 新 ±%
上证指数 1299.03 0.14
上证50 892.90 0.59 >沪深300 1053.01 0.49
基金指数 876.02 -0.08
国债指数 110.12 -0.03
行业与公司
G青松:产能扩张和价格自律带来利润暴增
海虹控股-投资者交流会纪要,主要业务仍处于讲
故事阶段
盛大四季度亏损约6000万美元
其他资讯
中共中央政治局常委,国务院副总理 黄菊:巩固扩
大股权分置改革成果 加快推动资本市场健康发展.
国家外汇管理局资本项目管理司司长邹林表示,中
国计划近期内实现人民币资本项目下的基本可兑
换,但是实现完全可兑换仍然是一个长期目标.他
同时透露,中国可能于今年推出试点,允许证券公
司向国内客户提供海外融资服务.
2006年3月1日起,《北京市城市基础设施特许经
营条例》开始实施.《条例》明确了可以实施特许经
营的三类项目,即:供水,供气,供热;污水和固
体废物处理;城市轨道交通和其它公共交通...
数据说话
H股最新比价一览
最新报告
报告名称 评级 调 整 研究员
权证研究:招行CMP1:也许是第一只上市不涨停的权证 杨 戈
公司研究:巴士股份-期待补贴新制度带来业绩提升 增持 首次 吴胜明
公司研究:G青松-产能扩张和价格自律带来利润暴增 增持 首次 周 焕
晨会纪要 2006
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今日焦点
华联控股:低价股新宠—业绩增长加
股改推助
股改对价修改为:10转增15,实际对价为
10送1.5,流通股东实际获得10转增18.75
股,若2006年净利润低于1.8亿元,追加
10送1.5.
修改后的股改方案充分显示公司诚意.首先,股改后公司第一大股
东华联发展集团持股比例由40.15%降为31.32%,仅略高于相对控
股水平;其次,华联发展集团股权结构较为分散,第一大股东华侨
城集团仅持有华联发展集团12.09%的股权,其余股权分散在17位
股东手中,而且股东中民营股东占30%,如再提高对价将很难获得
全体股东同意;再次,股改前华联控股每股资本公积金为1.80元,
股改后降为0.30元,转增数量已难再提高;最后,追加承诺由追送
现金修改为追送1.5股/10股,显示公司对2006年业绩的信心.
以公司1月20日收盘价计算,转增股本及对价后,公司股价将完
全除权为1.54元,而根据公司股改方案业绩承诺,2006年公司每
股收益将不低于0.16元,股改后公司将尽显低价股优势.
(李鑫 :021 58406526)
招行CMP1:也许是第一只上市不涨
停的权证
股改权证的特殊性使其与正股间缺乏关联,因此我们倾向于将股改
权证作为一个独立的板块进行分析.根据权证价格的走势,我们将
股改权证市场分为初上市时的高溢价阶段,阶格回落阶段,以及农
历年后权证价格的小幅反弹阶段.
年后股改权证的小幅反弹主要是市场资金炒作造成的,同时不排除
部分权证概念股的投资者为使新的股改权证上市能有较高溢价而抬
高市场上权证的价格.
尽管三阶段权证的价格走势不一样,但认沽权证的引伸波动率/历史
波动率比值和平均溢价则表现出较强的一致性.我们以此为依据对
招行CMP1进行上市定价分析,预计上市引伸波动率在
49.5%~72.6%.
招行CMP1上市溢价水平受发行规模和价外发行影响不大,而主要
由权证绝对价格的高低决定.由于招商银行的绝对价格较高,因此
招行CMP1的理论涨停价较高.预计招行CMP1有可能成为第一只
上市不涨停的权证.综合考虑引伸波动率法和平均溢价法定价结果,
若上市前正股收盘于6.8元左右,则招行CMP1上市价格约在
0.9~1.1元间.
投资建议:在创设压力和溢价水平下降的预期下,免费获得招行
CMP1的投资者应在权证上市初期卖出.对于希望买入招行CMP1
的投资者来说,在当前市场环境下,招行CMP1的引伸波动率/历史
波动率比值小于1.4时结合正股走势买入招行CMP1风险较小.
(杨戈 :0755 82492009)
海外股市
Google预警加上经济数据不佳引发美股重
挫.
【主要经济数据】美国不动产商协会宣布,一月份美国现房销售数
字下滑2.8%,经季节性调整后的年率降至656万幢,创两年以来
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的最低水平.美国商务部宣布,美国经济去年第四季度的成长年率
为1.6%.
【原油】四月份交割的原油期货价格上涨65美分,至61.70美元/
桶.
【黄金】四月份交割的黄金期货价格上涨6.90美元,至563.90美
元/盎司.
【外汇市场】欧元兑美元汇价上涨0.7%,至1.1928.美元对日元
汇价下跌0.3%,至115.86.
(王蕴珏 :021 58791592)
行业与公司
G青松:产能扩张和价格自律带来利
润暴增
随着新生产线的投产,公司06年水泥总产能大增230%,达到320
万吨左右,在全疆所占比例为22%,在南疆达到30%,为南疆最大
的水泥企业.预计"十一五"期末公司产能将达到600万吨.
05年新疆水泥行业价格自律在北疆地区推行效果良好,06年开始
在南疆实行.预计06年南疆水泥均价250-260元/吨,北疆均价
270元/吨.
相对于03年的初次尝试,此次价格自律绩效明显.我们认为,自
律带来的实际利益,严厉的处罚措施,全区新增产能较小等因素将
使今年新疆境内自律价格得以维持的可能性大大增加.公司毛利率
水平将得以提升7个百分点.
产能扩张以及提价带来的毛利上升将使公司06年盈利暴增193%,
07年随着销量的上升以及新增产能的继续投放,业绩仍将增长.预
计05,06,07年EPS分别为0.15,0.44,0.52元.
我们认为国内水泥企业06年PE在10-12较为合理.由于业绩暴
增,青松建化06年PE只有8.75,明显被低估.我们认为其合理
股价应为5.30元左右,目前有近40%的上升空间,建议"增持".
(周焕 :0755 82492072)
海虹控股-投资者交流会纪要,主要
业务仍处于讲故事阶段
公司业务主要由三部分组成:1,医药采购电子商务平台;医药电子
商务是目前公司的主要业务,2005年年中收入约8300万元,毛利
率高达70%;2,数字娱乐业务:以往公司主要通过子公司联众经
营,随着2004年向韩国HNH公司转让联众51%股权,同时2005
年网络游戏业务竞争日趋激烈,公司数字娱乐业务表现范乏可陈,
2005年上半年收入仅为不足600万元;3,化纤业务,2005年上
半年实现主营业务收入3500万元,毛利不足100万元.公司表示
近期将通过拍卖的方式出售该业务,退出化纤业务.
医药电子商务是公司目前唯一值得希冀的业务,公司表示2005年
医药电子商务平台完成的代理招标交易额约500亿元,代理招标收
入约2亿元(目前政策规定代理招标收费不能超过交易金额的
0.5%).同时,公司亦表示目前已经有1700家亿元安装了公司的采
购平台,公司网上交易平台交易金额2005年有望突破250亿元,
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但目前由于政策限制,公司并不能从交易中获取收入,公司目前正
在跟管理层积极沟通,希望公司交易平台能够成为国家医药网上交
易平台,并能够从中获得交易佣金.但从政策的角度来看,由海虹
的平台垄断药品交易的可能性不大.
公司股改停牌前收盘价9.02元,总股本7.49亿,市值高达67.5亿
元,我们认为仅仅依靠公司医药电子商务业务并不能支持如此庞大
的市值,主要原因在于:1)受政策影响较大;2)公司并不能清晰
的解释医药电子商务平台的进入壁垒.
(罗鹏巍 :0755 82493537)
盛大四季度亏损约6000万美元 主要原因是因为网游免费导致经营收入同比下降,同时提取投资韩
国网游公司投资亏损所至.
根据盛大业绩发布会的信息,虽然公司管理层表示对转型有信心,
但其新产品"ez-pod"的市场前景依然令市场充满疑虑,我们认为
公司转型仍然有一个漫长而艰苦的过程,公司股价短期内难以看到
向上的动力.
(罗鹏巍 :0755 82493537)
图表数据说话
H股最新比价 比价:H股股价×1.04/A股股价 (王蕴珏)
A股代码 名 称 A股收盘价H股收盘价04每股收益 溢价幅度(%)
000898 鞍钢新轧 5.28 6.3 0.6 -19.41
600026 中海发展 5.87 6.4 0.569 -11.81
600600 青岛啤酒 9.8 10.2 0.2639 -7.62
000063 中兴通讯 28.8 29 1.05 -4.51
600548 深 高 速 3.16 3.05 0.222 -0.38
600585 海螺水泥 11.65 11.15 0.8 0.47
600011 华能国际 5.83 5.2 0.45 7.80
600028 中国石化 5.29 4.675 0.372 8.80
600188 兖州煤业 7.27 6.35 0.88 10.08
600029 南方航空 2.65 2.3 0.024 10.79
600688 上海石化 5.18 4.4 0.552 13.20
600808 马钢股份 3.41 2.725 0.554 20.32
600012 皖通高速 5.92 4.675 0.244 21.76
600377 宁沪高速 6.41 5.05 0.164 22.05
600875 东方电机 15.59 11.75 0.588 27.58
600685 广船国际 4.13 3 0.07 32.37
600362 江西铜业 6.92 4.6 0.43 44.65
000666 经纬纺机 3.48 2.1 0.25 59.34
600871 仪征化纤 3.85 2.075 0.058 78.41
晨会纪要 2006
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600332 广州药业 6.85 3.6 0.07 82.96
600115 东方航空 2.6 1.3 0.1102 92.31
600874 创业环保 4.12 1.94 0.24 100.35
600860 北人股份 4.2 1.9 0.23 112.55
600806 交大科技 4.26 1.86 -0.0697 120.22
000756 新华制药 3.21 1.28 -0.122 141.14
600775 南京熊猫 5.6 1.96 0.08 174.73
000585 ST东北电 2.46 0.81 0.003 192.02
000921 科龙电器 2.72 0.89 -0.0647 193.86
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联合证券股票评级标准
增 持 未来6个月内股价超越大盘10%以上
中 性 未来6个月内股价相对大盘波动在-10% 至10%间
减 持 未来6个月内股价相对大盘下跌10%以上
联合证券行业评级标准
增 持 行业股票指数超越大盘
中 性 行业股票指数基本与大盘持平
减 持 行业股票指数明显弱于大盘
深 圳
深圳深南东路5047号 深圳发展银行大厦10层 邮政编码:518001
TEL: (86-755) 8249 2080 FAX: (86-755) 8249 3318
E-MAIL: LZRD@LHZQ.COM
上 海
上海浦东陆家嘴东路161 号招商局大厦34 层 邮政编码:200121
TEL: (86-21) 5840 6452 FAX: (86-21) 5840 6254
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重要申明 — 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性.
本报告为联合证券研究所对研究对象一定时期的分析研究,其中观点或陈述可能因时间的变化而变化
或与事实不完全一致,如欲了解对该对象最新情况的评述,谨请参阅本公司最近期相关报告.本报告
所载信息均为个人观点,并不构成所述证券的买卖建议. 联合证券有限责任公司研究所,2006.版
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任公司研究所.
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