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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能会持有报
告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报
告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
(单位:百万元)2004 2005 2006 2007E 2008E
主营业务收入23,228 26,488 54,596 68,142 75,205
(+/-,%)60% 14% 106% 25% 10%
息税折旧前利润3,441 3,824 12,881 17 ,317 19,668
(+/-,%)46% 11% 237% 34% 14%
净利润1,776 2,079 6,845 9,494 10,919
(+/-,%)24% 17% 229% 39% 15%
每股盈利(元)0.60 0.70 1.15 1.60 1.84
(+/-,%)24% 17% 64% 39% 15%
每股分红(元)0.30 0.36 0.58 0.80 0.92
分红收益率(%)1.0% 1.2% 1.9% 2.7% 3.1%
净资产收益率(%)17.5% 18.4% 22.9% 26.5% 26.0%
市盈率50.3 43.0 26.1 18.8 16.4
市净率8.8 7.9 6.0 5.0 4.3
EV/EBITDA 25.8 23.5 15.2 11.6 10.2
每股经营现金流(元)0.54 0.86 1.87 2.10 2.61
股价/经营现金56.0 35.0 16.1 14.4 11.5
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06-08 06-11 07-02 07-05 07-08
鞍钢股份深证A股
H股A股
当前股价 港币21.05 人民币30.15
股票代码347.HK 000898.CH
目标价格HK$28.5
日成交量(百万股)20 31
52周最高价/最低价港币22.55/6.05 人们币31.02/5.22
发行股数 (百万股)5933 5933
其中:流通股(百万股)890 1053
主要股东 (持股比例) 鞍山钢铁集团公司 (67.25%)
中金公司研究部
分析员:罗 炜
luowei@cicc.com.cn
(8621) 5879 6226
主要财务指标
资料来源:彭博资讯,中金公司研究部
近期股价表现
资料来源:彭博资讯,中金公司研究部
要点:
◆ 鞍钢股份上半年净利润48.04亿元,同比增长54.5%,
每股收益0.81元,与我们的预期一致.营业收入330.4
亿元,同比增长32%,钢材产量740.7万吨,同比增
长9.7%,钢材产品毛利率提高5个百分点达到30.3%.
◆ 盈利增长除钢材价格上涨因素外,我们认为产品附加
值提高贡献较大.公司遵循建精品基地战略,多生产
高效材取消普通材,高附加值专用材占到上半年钢材
总产量的92.3%,比去年同期提高13.2个百分点.公
司战略产品汽车板,船板,重轨,石油管,管线钢,
冷轧硅钢产量283万吨,同比增长21.4%,占总产量
的38.3%.
◆ 预计三季度盈利将环比下降,四季度好转.公司此前
下调了2007年8月钢材出厂价,其中热轧,冷轧分别
下调了550元/吨和400元/吨,加上铁矿石(含运费),
煤炭价格等原材料价格上涨,出口退税取消等不利因
素,公司及钢铁行业三季度盈利将受到影响.但是近
期市场价格大幅回升及四季度需求旺盛预期使我们相
信公司四季度盈利将好转.
◆ 公司向全体股东(包括鞍钢集团,A股及H股股东)
配股方案正在履行审批程序,不出意外将在年内实施,
配股募集资金将用于投资建设营口鲅鱼圈港项目.按
照目前股价测算,每10股配2股即可募集足够的资金,
届时公司每股收益可能摊薄10%-15%左右,但我们认
为该项目建设有利于公司持续增长,对长期发展有利.
◆ 营口港项目进展较快.营口鲅鱼圈港500万吨高端板
材项目进展顺利,1号2号4000m3高炉及焦炉已建成,
比原计划提前,炼钢及热轧预计在年底前建成.该项
目定位于船板,汽车板,管线钢等高端产品,包括热
轧200万吨,冷轧100万吨及宽厚板200万吨,其中
最晚的宽厚板计划2008年8月投产.我们预计该项目
08年贡献160万吨产量,盈利贡献主要在2009年,
钢材总产量将由今年的1600万吨增加到2100万吨.
鞍钢股份(000898/30.15元)
上半年业绩符合预期
2007年8月22日 推荐 钢铁
鞍钢股份:2007年8月22日
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冷轧板卷厚板热轧板卷
单位:百万元1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 QoQ 1H06 1H07 YoY
主营业务收入12,060 12,964 14,512 15,060 16,017 17,019 6.3% 25,024 33,036 32.0%
主营业务成本(9,731) (8,919) (10,425) (12,171) (11,201) (11,837) 5.7% (18,650) (23,038) 23.5%
主营业务利润2,329 4,045 4,088 2,518 4,816 5,182 7.6% 6,374 9,998 56.9%
毛利率(%)19.3% 31.2% 28.2% 19.2% 30.1% 30.4% 0.4% 25.5% 30.3% 4.8%
营业费用(218) (186) (226) (329) (295) (452) 53.2% (404) (747) 84.9%
管理费用(274) (688) (456) (109) (678) (978) 44.2% (962) (1,656) 72.1%
财务费用(240) (162) (209) (290) (177) (190) 7.3% (402) (367) -8.7%
营业利润1,514 2,891 3,095 2,107 3,471 3,377 -2.7% 4,405 6,848 55.5%
利润总额1,511 2,837 2,993 1,872 3,478 3,332 -4.2% 4,348 6,810 56.6%
所得税(411) (828) (883) (246) (1,084) (922) -14.9% (1,239) (2,006) 61.9%
净利润1,100 2,009 2,109 1,627 2,394 2,410 0.7% 3,109 4,804 54.5%
净利润率(%)9.1% 15.5% 14.5% 10.8% 14.9% 14.2% -0.8% 12.4% 14.5% 2.1%
每股收益(元)0.185 0.339 0.355 0.274 0.404 0.406 0.7% 0.524 0.810 54.5%
单位(百万)1H07占比%1H07占比%1H07 YoY
热轧板11,845 35.9% 3,690 36.9% 31.2% 5.6%
冷轧板6,168 18.7% 2,105 21.1% 34.1% 1.7%
镀锌及彩涂3,953 12.0% 1,097 11.0% 27.8% 7.1%
钢材合计31,964 96.8% 9,803 98.0% 30.7% 5.5%
合计33,036 100.0% 9,998 100.0% 30.3% 4.8%
毛利率主营业务收入 毛利
◆ 鞍钢本钢合并预期拓展了公司未来发展空间.鞍钢集
团收购本钢集团预计在今年年底前应取得进展.政府
鼓励钢铁行业整合,鞍本集团作为政府重点支持发展
的四大集团之一,预期整合速度将加快,如果地方政
府在人员组织框架方面能够尽快明确,集团整合进展
可能较快,而上市公司的整合将在之后启动.
◆ 维持鞍钢股份盈利预测及"推荐"的投资评级.我们
认为未来两年钢铁行业周期性风险较低,由于有2008
年鞍钢本钢合并预期,公司市盈率估值应享有一定溢
价,我们维持鞍钢H股目标价HK$28.50,相当于2008
年15x的市盈率.
表1:上半年产品构成及毛利率
资料来源:公司资料,中金公司研究部
图1:国内主要钢材产品价格
资料来源:钢之家,中金公司研究部
图2:鞍钢主要产品出厂价格
资料来源:钢之家,中金公司研究部
表2:上半年业绩
资料来源:公司数据,中金公司研究部
鞍钢股份:2007年8月22日
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Last PriceYields
2006 2007E 2008E 2006 2007E 2008E 2006 2007E 2008E 2006
美国
Nucor美元49.61 8.7 9.6 9.1 4.6 4.7 4.9 3.1 2.6 2.2 4.3
US Steel美元84.33 7.1 8.6 8.5 5.2 5.6 5.7 2.3 1.8 1.6 0.7
均值7.9 9.1 8.8 4.9 5.1 5.3 2.7 2.2 1.9 2.5
日本
Nippon Steel日元777 21.5 20.6 19.9 na na na 3.1 2.7 2.4 1.2
JFE日元7,300 13.2 14.2 13.3 na na na 3.3 2.9 2.4 1.4
均值17.3 17.4 16.6 na na na 3.2 2.8 2.4 1.3
欧洲
Arcelor欧元51.40 10.6 9.8 8.5 8.5 9.0 4.5 2.1 1.8 1.5 2.3
ThyssenKrupp欧元40.77 12.6 9.8 10.0 4.7 4.3 4.6 2.5 2.0 1.8 2.5
Mittal42.26 9.6 8.0 7.0 na 6.4 5.9 1.7 1.3 1.2 1.0
均值10.9 9.2 8.5 6.6 6.6 5.0 2.1 1.7 1.5 1.9
俄罗斯
Cherepovets卢布385 11.3 8.7 10.0 5.0 5.3 5.5 1.3 1.1 1.0 0.0
巴西
Gerdau SA雷亚尔41.75 9.6 8.5 8.4 6.6 6.4 6.0 2.8 2.3 2.0 0.0
Usiminas SA雷亚尔100.99 8.8 7.0 7.5 5.7 5.0 5.5 2.1 1.8 1.6 0.0
均值9.9 8.1 8.6 5.8 5.5 5.7 2.1 1.7 1.5 0.0
亚洲
Posco韩元487,500 11.6 10.7 10.1 7.0 6.5 5.7 1.7 1.7 1.5 0.4
China Steel新台币39.50 11.1 8.8 8.9 6.4 7.0 7.3 2.1 1.9 1.9 0.0
Dongkuk Steel澳元10.84 22.6 11.2 11.9 11.3 6.5 6.5 2.5 2.2 2.0 4.1
Tata Steel卢比546 8.1 7.3 7.8 6.9 6.4 5.8 2.9 2.2 1.8 2.4
均值13.3 9.5 9.7 8.2 6.6 6.5 2.3 2.0 1.8 1.7
全球均值12.4 11.3 10.9 6.6 6.1 5.6 2.6 2.2 1.9 1.9
A股
宝钢股份人民币16.65 22.4 16.6 14.5 9.5 7.3 6.6 3.6 3.1 2.8 2.1
武钢股份人民币15.37 30.9 17.7 13.4 15.2 9.3 8.5 5.5 4.6 3.8 2.0
鞍钢新轧人民币30.15 26.1 18.8 16.4 14.5 10.8 9.5 6.0 5.0 4.3 1.9
马钢股份 人民币10.02 28.4 34.3 17.6 13.9 8.8 7.3 3.2 3.0 2.8 1.3
太钢不锈 人民币26.28 28.8 18.5 16.8 21.9 12.6 11.7 5.3 5.1 4.4 0.8
均值27.3 21.2 15.7 15.0 9.8 8.7 4.7 4.2 3.6 1.6
H股
鞍钢H股港元21.05 17.4 12.5 10.9 14.5 10.8 9.5 4.0 3.3 2.8 2.9
马钢H股港元6.07 16.4 19.8 10.1 13.9 8.8 7.3 1.9 1.8 1.6 2.2
均值16.9 16.2 10.5 14.2 9.8 8.4 2.9 2.5 2.2 2.6
PBPE EV/EBITDA
表3:公司估值比较
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